【机械网】讯  11月4日,是《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》向社会公开征求意见的截止日期。在线上公开征求意见的同时,财政部、税务总局还举行了多场座谈会,向纳税人、财税专家面对面征求意见。  作为此次个税改革的一大亮点,六大专项附加扣除究竟能给纳税人减少多少税负?在实际操作中,抵扣如何更加简便易行?本报记者进行了采访。  减税力度大  六大专项附加扣除一次性推出,纳税人月入万元有望免税  “专项附加扣除方案一公布,大家的关注点一下都集中到六项扣除上了。”陈昕是北京市东城区一家企业的人事经理,10月20日开始,她就一直忙着回复公司同事的各种咨询,“都是询问个税专项扣除的事,大家算来算去都减了不少税。”  从10月1日起,我国修改后的个人所得税法部分减税措施进入实施阶段,个税起征点由3500元/月提高至5000元/月,而当不少人还沉浸在收入增加的喜悦时,个税改革第二波红包——专项附加扣除的《暂行办法》于10月20日向社会公开征求意见,引发新一轮减税的热烈讨论。  根据《暂行办法》,此次新增的个税专项附加扣除包括六个方面:  ——子女教育。纳税人的子女接受学前教育和学历教育的相关支出,按照每个子女每年12000元(每月1000元)的标准定额扣除。  ——继续教育。纳税人接受学历或非学历继续教育的支出,在规定期间可按每年4800元或3600元定额扣除。  ——大病医疗。纳税人在一个纳税年度内发生的自负医药费用超过1.5万元部分,可在每年6万元限额内据实扣除。  ——住房贷款利息。纳税人本人或配偶发生的首套住房贷款利息支出,可按每月1000元标准定额扣除。  ——住房租金。纳税人本人及配偶在纳税人的主要工作城市没有住房,而在主要工作城市租赁住房发生的租金支出,可根据承租住房所在城市的不同,按每月800元到1200元定额扣除。  ——赡养老人。纳税人赡养60岁(含)以上父母的,按照一定标准定额扣除。纳税人为独生子女的每月扣除额度2000元。  对大多数人来说,在不发生大病医疗等非日常支出的情况下,可以同时享受的大致是4项:子女教育、继续教育、住房租金或房贷利息、赡养老人。这意味着,从明年1月1日起,在提高起征点的基础上,每人每月还可以再扣除4600元。  陈昕也为自己算了一笔账:家里两个孩子,一个读小学,一个上幼儿园,每月可扣除2000元,自己父亲年满60岁,作为独生子女每月可扣除2000元,家里的房贷利息每月扣除1000元,这已经可以享受5000元的专项附加扣除,加上5000元的起征点,意味着在已扣除“三险一金”的情况下,月收入万元基本不必缴纳个税了。  此次个税改革力度之大前所未有。在征求意见过程中,社会公众对六大专项附加扣除的认可度也很高,认为扣除范围、扣除标准超出预期。“六个扣除项目同时推出,最大限度释放出减税红利,让社会更早更充分享受到改革带来的好处。”财政部税政司司长王建凡表示。  “六大专项附加扣除,与百姓切身利益息息相关,个税改革体现了以人民为中心的理念,也是向综合税制迈出了关键一步。”全国政协常委、瑞华会计师事务所管理合伙人张连起说。  “宽”是总基调  考虑了不同纳税人负担状况,让个税更加公平  “专项附加扣除是此次个税改革的最大亮点,也是最大难点,更是确保明年新税法实施的关键环节。”财政部副部长程丽华表示,专项附加扣除政策涉及面广,具体情况十分复杂,对税收征管、纳税遵从、政府管理都是一个重大挑战。  在目前的征管配套条件下,制定一个完全公平合理而又可操作的理想方案困难较大。统筹考虑各种因素,在设计具体制度时主要遵循以下原则:公平合理,简便易行,循序渐进,切实减负。  目前的《暂行办法》体现了应享尽享的原则,大部分采取定额扣除的方式,即只要符合条件,就可以按照定额标准享受扣除,既让纳税人充分享受减税红利,又便利后期纳税操作,让老百姓看得明白,税务部门实施起来也简便易行。  比如子女教育,扣除范围从学前教育一直到博士研究生教育,子女从3岁到30岁的教育差不多都涵盖了,能够让大部分家庭充分享受到减税。  再如赡养父母,只要家里有60岁以上的老人,且无论户籍在何处,其子女均可以享受相应的扣除。值得关注的是,如果老人的子女已经去世,其孙子女、外孙子女实际承担对老人的赡养义务,也可享受赡养老人的专项附加扣除。  “相比单纯提高起征点,这次专项扣除改革充分照顾了不同纳税人实际负担状况,能够让减税红包精准落袋,让个税更加公平,并推动实现幼有所育、学有所教、病有所医、住有所居、老有所养等民生目标。”上海财经大学教授胡怡建认为。  尽管专项附加扣除力度不小,但仍有纳税人感到不满足:“北上广房价这么贵,房贷利息这项扣除只有每月1000元,是不是少了点?”  对此,专家解释说,房贷利息扣除标准不能拿几个房价高的城市作比较,还是要综合全国各地房贷情况。据测算,这一扣除标准约占我国人均月工资15%,在国际上处于较高水平。  “大病医疗的专项附加扣除,限定纳税人本人享受。那孩子生了大病,是不是也应该抵扣啊?”在现实生活中,一个家庭只要有人生了大病,整个家庭经济压力就会很大。纳税人希望大病医疗抵扣范围更宽些,也在情理之中。  “将大病扣除限定于纳税人本人享受,可能是出于征管便利的考虑。但我国普遍的实际状况是,一人生病全家负担,应该考虑家庭成员发生了大病医疗费用,也能享受到专项扣除带来的减税。”张连起说,当然,个税改革不会一蹴而就,需要根据实施情况进行动态调整,最大限度照顾到社会公众的实际状况和自身利益。  “个税专项附加扣除改革需要循序渐进,既借鉴国际经验也立足国情。我们要先建立起基本制度框架,随着经济社会发展和征管配套条件的健全,再逐步完善。”程丽华表示。  办税“不麻烦”  让信息多跑路,尽可能让纳税人少跑腿  “怎么证明我妈是我妈?”“子女教育支出是不是要提供发票证明?”“提供抵扣证明会不会泄露个人隐私?”此次征求意见过程中,社会公众特别关心专项扣除的具体操作流程。  个税专项扣除与基本扣除不同,需要根据每个纳税人的不同状况进行精准抵扣,这就需要税务部门充分掌握每个纳税人的家庭和财务状况,个人信息的掌握程度成为决定专项扣除实施效果的关键因素。  程丽华表示,方案设计要具有可操作性,尽量简化手续和流程,通过部门间信息共享,让信息多跑路,让群众少跑腿,尽可能减轻纳税人的办税负担,同时实现征管风险可控。  对群众担心的一些问题,《暂行办法》里实际上已有明确规定,税务机关需要的专项附加扣除有关信息均由有关部门和单位向税务机关提供或协助税务机关核实,纳税人只需要将有关凭证留存备查,在申报时并不需要向税务机关提供。税务部门主要采取事后核查的方式,来防范和控制虚假申报偷逃税款,最大限度地让信息多跑路、群众少跑腿,不会过多增加纳税人的负担。  在此次征求意见过程中,也有不少社会公众针对如何提高专项附加扣除的便捷性提出了建议。  首都博物馆首席研究馆员齐玫认为,六项附加扣除涉及教育、医疗、住房等方方面面,纳税人申报具体需要做哪些工作,现在还不是很清楚,好多人也担心会不会太麻烦,应该加强个税宣传,让大家心中有数,更好地配合和支持改革。  “财税部门可以开发个税APP,大家下载到手机上,只要把收入、专项附加扣除等相关数据输进去,软件立刻就能算出来减了多少税,这样能让大家一目了然,也更有获得感。”中国航天科工集团职工戴天方建议。  “从税收征管层面看,《暂行办法》的一大特点是信任纳税人、方便纳税人。”中南财经政法大学教授许建国表示,纳税人首次享受专项附加扣除,需要提交相关信息,包括纳税人本人、配偶、未成年子女、被赡养老人等个人身份信息。提交的渠道有两个:既可以提交给扣缴义务人,也可以直接提交给税务机关,充分考虑了方便纳税人和保护隐私问题。  税务总局总审计师刘丽坚说,落实专项附加扣除政策,需要税务部门对纳税人申报的大量信息进行甄别、比对和核验,目前财税部门正在会同教育部、公安部、卫健委等10个部门,按照规定的时间节点,抓紧推进有关信息系统优化和数据共享工作,确保专项附加扣除政策的落地实施。随着部门间信息共享机制的建立,征管操作的难题会得到有效解决,专项附加扣除政策会得到很好的落实。【打印】
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导读:  在运营3个月后,广东美博制冷有限公司(以下简称“美博”)推出的“共享空调”也正遭受越来越多的挑战和质疑。据了解,该共享空调在经营上采用“押金+按时收费”…  在运营3个月后,广东美博制冷有限公司(以下简称“美博”)推出的“共享空调”也正遭受越来越多的挑战和质疑。据了解,该共享空调在经营上采用“押金+按时收费”的模式。业内专家表示,从经济成本上计算,“共享空调”是可行的项目,但空调涉及到安装、移机、维修等系统性的售后服务,厂家必须注重产品与服务。此外,“共享空调”也被认为是新瓶装旧酒,不过是空调租赁业的另一个噱头。  新瓶装旧酒  3个多月前,美博空调在业内率先提出共享空调的概念,并全球首发美博共享空调1.0公测版,推出了挂机、柜机和移动空调3款共享产品。在发布会上,美博高层指出,美博共享空调采用物联网、大数据等新技术手段,实现“押金+按时收费”可循环的盈利模式,将为家电业创新商业模式探索出一条新路,广州将作为首个试点投放城市。  如今,共享空调的概念已经提出超过3个月,北京商报记者就经营情况联系到美博营销总经理甘建国。甘建国向记者透露,目前运营商的预订大概在5万台左右,这些运营商包括酒店、高校等运营主体。  据介绍,在共享空调的使用中,消费者需要下载美博共享智能空调App,并实名注册,只要发布需求,距离该消费者最近的美博空调线下服务商接到App订单后,就会根据订单的信息进行送货上门安装。消费者通过支付宝支付一定押金之后,会有租、续、退3个通道,开机只需要扫描二维码充值即可。在费用方面,美博共享空调采用“押金+按时收费”的模式。比如一台空调保证金3000元,按照每小时1元收费,电费自付。  家电分析师梁振鹏认为,美博所谓的共享空调仅仅是商户将产品出租给有需求的用户的一种手段,并没有实现真正的共享,本质上属于租赁。这种模式在空调行业并不新鲜,过去多年以来,一直就存在这种“空调租赁”的模式,只不过是面向商用市场,而且是随机性、零散性的商业订单。共享空调所宣称与租赁不同的一大特点就是为传统的空调产品植入物联网,使厂家直接可以与消费者连接,并通过大数据技术掌握用户使用空调的状态,并未带来实质性的变化。  挑战在运营  与共享单车、共享雨伞等行业相比,共享空调是比较重资产的行业。据了解,目前一台空调的市场销售价格大多在3000元以上,而这也不过是入门价。  在这种情形下,共享空调难免被质疑盈利问题。对此,甘建国表示,尽管消费者不用负担安装和维护维修的费用,这些都由美博自己负担,但在这项产业中,美博可以靠服务来盈利。他预测,最快三年,最慢五年,美博就可以收回成本。  以即将在广州试点的“共享空调”项目来说,收费标准是每小时1元。由于广州的高温时间比较长,每年至少有半年以上的时间使用空调,很多用户每天有8个小时的时间要使用空调。再考虑到冬天使用空调制热,广州一年大约有8个月时间使用空调。这样算下来,共享空调一年的收入是1900多元。一台空调的售价大约在3000元左右,18个月左右就能收回成本。  据统计,一台空调的寿命平均在十年以上。也就是说,一台共享空调十年能够创造上万元的利润。由于共享空调需要交纳3000元的押金,随着用户规模的壮大,押金产生的利息同样是一笔可观的利润。此外,空调最后还能出售,这一部分收入可以应付空调平时运营的维护成本。  据粗略计算,一台共享空调十年运营的利润大约在1.5万元左右。也就是说,投入一台空调,十年后就可以赚回6台空调。在诸多的共享经济模式中,共享空调绝对是一个暴利项目。  当然这只是理想情况。梁振鹏指出,空调是一堆零部件组成的半成品,使用环境非常复杂,需要室内室外安装,不可能随便去租去退,空调拆装多次以后,连接管就不能用了,拆装两三次氟就会泄露,这种特性决定了空调不适合作为租赁的对象。据一位拥有多年空调安装维修的技师透露,空调一旦移机或频繁移机,故障率就会直线飙升,因为运输过程中的颠簸会让室内机的关键零部件松动,进而引发各种故障。按照维修行业的定价,空调铜管损坏,费用是每米80元,一台空调的铜管标准配备6米(每根铜管3米),这就需要480元。  另据空调技师透露,空调移机的最大挑战就是冷媒泄漏,按照空调市场的维修价格,空调加注一次冷媒大约需要300元左右,移机一次200元。一旦空调移动出现冷媒缺少的情况,共享空调运营方要付出500元的成本。此外,空调在运营中还需要定期进行养护。因此,运营是共享空调盈利的最大挑战。  创新需务实  有业内人士指出,共享空调实际上是蹭共享的热度,炒作品牌的行业影响力,希望可以在高温催热下的空调市场上分一杯羹。有分析称,无论是销售还是租赁,都需要在当地有自己的空调经销商和服务商,渠道优势显然是空调企业赖以成功的基础。  此外,在梁振鹏看来,美博做“共享空调”需要建立在空调质量很高的情况下,但是该品牌产品质量如果一般,做“共享空调”就不现实,因为无论是什么模式,实质还是为了向消费者卖空调。  根据广东省工商局日前公布的2017年度流通领域空调机商品质量抽检结果显示,有6款空调机不合格,其中美博牌空调机就占了3款。对此,甘建国回复北京商报记者称,上述产品在复审时已经合格。  不过,产业分析师洪仕斌表示,这种商业模式对家电行业是值得推崇的,家电这几年一直在朝智能家居发展,但都没有一点点革命性的转变,发展需要产品功能上的创新、用户上的创新、商业逻辑的创新,共享空调实际上属于商业逻辑的创新。“共享的逻辑噱头的价值性并不是很大,比如共享单车,现在已经没有多少卖点,说到底,美博还是为了将空调的使用权卖出去,盈利方面暂且打个问号,但商业模式值得鼓励,家电要发展,就需要创新和不断尝试。”洪仕斌说。  在今年空调行业达到高潮的市场境况下,美博空调也开始扩大产能。9月29日,在美博推出共享空调这一全新商业模式之后,初期投资额达10.8亿元的全球首个智能共享空调制造基地在安徽芜湖落户。据了解,美博在芜湖的新制造基地一期工程占地面积400亩,设计总产能接近500万套,投资额达10.8亿元。  据甘建国透露,对比去年同期,美博空调的代理商和终端网点数量实现了翻番以上的增长。这也带动了美博空调在国内市场出货量的再次井喷,2018年的淡季出货量同比增幅超过了300%。

【机械网】讯  扑克导言:今年是2008年全球金融危机十周年。在这十年间,全球经济在经历了风风雨雨后,终于在去年走出了多年的阴霾,迎来了难得的彩虹:重新进入了比较平稳、强劲的经济增长时代:过去连续8个季度,全球实际GDP增速超过3%。  在全球经济今年整体仍然保持3%以上增长的情况下,最近通胀也开始慢慢回升,发达国家也先后进入货币政策正常化的时代。其中美联储还叠加了缩表政策,更加令全球经济的未来充满了不确定因素;回到中国,中美贸易战升级、今年以来宏观经济数据不佳、以及近期人民币贬值等因素,也使得市场对中国经济的未来出现了悲观情绪。  然而,面对着国际国内的双重夹击,中国经济依然表现出了很强的韧性。那么这种韧性究竟体现在哪些方面呢?为了提振经济,未来国内会出台怎样的政策呢?对大宗商品市场影响几何呢?今天扑克投资家推送摩根大通中国首席经济学家朱海斌的演讲,对这些问题进行了系统性的梳理。  本文为摩根大通中国首席经济学家朱海斌在2018机构大宗商品衍生品论坛上的发言。本次论坛扑克财经APP提供全程会议直播。扑克财经经授权精编,首发扑克财经App。如需转载,请后台联系。更多精彩内容,请下载扑克财经App(iOS及安卓版本均可下载)。  8月30日,大连商品交易所在大连举办“2018机构大宗商品衍生品论坛”,主题为“新形势下的资产管理与实体经济服务”。摩根大通中国首席经济学家朱海斌在论坛上做了“全球及中国经济走势分析”的演讲,以下是演讲的文字实录部分。  今天,我分别从三个方面跟大家分享关于今年经济的一些看法。第一个方面是关于今年全球经济整体表现和下一步发展。第二个方面是大家更关心的中国经济。从年初到最近几个月,市场情绪有很大变化,包括资产价格方面,年初1月份股市表现一度非常好,但是在最近几个月连续往下走,包括6月中旬以后,人民币一系列的贬值,国内经济数据出现往下放缓的迹象,导致这几个月宏观经济政策出现相应调整。应该说市场上对于今年,尤其下半年经济政策、下一步具体怎么调整、下半年经济走势如何,有很多的争论。今天借这个机会,分享我们对当前中国经济形势的看法。第三方面与此次大会直接相关,就是从全球和中国经济,尤其是中国经济发展的趋势来看,对于全球大宗商品的影响。  首先讲一下全球经济。两个星期之后,大家可能会记得,这个十年前的9月15号,是雷曼宣布倒闭,上一轮全球金融危机进入动荡时期。全球金融危机十年过后,我们怎么看目前的全球经济发展?应该说,从2017年以后,全球应该重新进入了一个相对比较稳定和超出它的潜在经济增长力的增长速度。从2011年过去七八年全球经济增速,一度在14、15、16年经济在此进行比较低迷的时期。当从08年,美国以次贷危机为开始的危机事件以后,中间我们又陆续经历了在12、13年左右的欧债危机,15、16年以后整个新兴市场整体的由于信贷紧缩而导致的经济增速的下滑。但在17年以后,全球经济重新进入了比较平稳、强劲的经济增长。从17年以后可以看到,全球的GDP增长一直保持在6%以上,实际的GDP过去连续8个季度全球经济增长速度超过3%,全球经济危机之后非常难得的一个非常平稳强劲的增长时期。有关摩根大通对于18、19年过去的2年经济增长速度的大致判断,整体来看,我们17年全球经济增速大概3.3%、3.4%左右,18年维持跟2017年同样的经济增长速度,2019年会稍微弱一点,从全球经济增长来看是相对理想的一个经济增速。从这一轮的17年以后的经济相对比较强劲的表现来看,两个非常重要的驱动性,一个来自于企业部门的投资,从2017年以后,制造业的投资开始出现非常明显的反弹,这个是推动这一轮全球经济增长的一个非常重要的一个原因。企业投资为什么好转,有多方面的原因。右边大家可以看,一方面就是说从企业的库存周期来看,15、16年库存非常低,17年之后企业慢慢进入了加库存的阶段。对于全球的整个工业企业利润增长情况,大家也可以看到,在过去20年的长周期里,这个工业企业的利润增长有上有下,基本在16、17年以后企业的利润增长进入了一个从02、03年以后,第三波非常强的利润增长。从企业的利润和现金流的改善,对企业未来经济走势的信心的恢复,这个很大程度上导致了这一轮的整个工业部门的投资的反弹。另外一方面,另一个驱动器就是消费的强劲增长,一条是工商业对未来的信心,蓝色那条线是消费者对于未来经济的一个走势的信心。应该说这个消费在过去的两三年,也是支持全球经济增长的一个非常重要的一个引擎。18年以后,应该说跟17年出现了一些原先意料之外的一些变化,这个变化最大的一个变化,就是如果我们看左边那个图,17年我们刚才提到全球经济从底部开始回稳,3%的增长,在2017年整体的增长是全球同步性的反弹。2017年美国从经济增长回到2.5%以上,欧元区去年是超预期的长性增长,2017年中国经济表现也很不错,从15、16年一度下滑,尤其是GDP低点6%,到2017年实际是6.8%,反弹到10%以上,重新回到两位数,这个当然也推动了整个新兴市场在去年的一个比较强劲的表现。  所以2017年无论从哪个角度来看是非常不错的一年,在2018年年初的时候,市场比较一致的判断,18年会继续延续2017年比较强劲的增长,可能各个地区也都不错,但实际上我们看到,在上半年的数据出来以后,其实在虽然整体全球经济增长仍然不错,但是在各个地区之间出现了一个比较明显的分化。美国非常明显,一枝独秀,大家都知道,美国二季度的经济增长的报告数据出来以后,环比增速达到4%以上,这个应该说在美国过去10年是几乎没有出现过的,非常强的季度增长,反过来看,我们看到在去年超预期表现的欧元区,欧元区今年上半年意外地走落,包括新兴市场在今年上半年数据也出现明显下行。这个跟年初的判断应该说是有非常大的一个差异。这个也导致了我们在目前看到的,在资产价格市场上,或者说我们在一些像涉及到一些对市场影响最大的一些主题有一些直接的影响,我举几个例子。  第一个大家都非常关注的,今年美元非常强,美元走强对整个新兴市场有一个困扰,就是怎么样应付这一轮美联储的加息和美元走强,同时往往会对新兴市场带来比较致命的一个打击。所以很多人在讲今年美元走向是跟美联储加息直接相关的,如果大家回顾一下,美联储加息实际上在2017年就已经回到一个正常的轨道,2017年美联储加了3次息,今年共3到4次,摩根大同今年会加4次。从这个角度上来看,其实美联储的加息在2017、18年并没有特别明显的一个大的一个调整,应该说在市场年初就有很大程度上已经在市场的预期之内,为什么17、18年美元的表现截然不同,17年美元大幅走落,18年美元大幅反弹,有一个非常重要的原因,可能是最重要的一个原因,就是美国和欧元区之间的相对经济表现。2017年为什么美元会走落,因为我刚才提到,欧元区在2017年经济意外地走强,2017年年初的时候,市场预期欧元区会延续相对比较疲软但是温和的复苏,经济可能会回到1.5%到2%左右,但实际上超过了2.5%,这个远远超出市场在2017年初的想象,所以去年的美元走弱很重要的一个原因是欧元对美元增值了10%以上。今年的正好相反,年初的时候大家对欧元区乐观,前两个季度数据下来,欧元区比大家想象要差很多。这一轮美元走强很大程度上与欧元今年对美元的反向的一个调整。当然在今年下半年来讲,美元大家也都很关心,未来会不会进一步走强,我觉得很重要的一个因素,大家需要关注的是欧元区在下半年的经济增速是不是能够回到2%或者2%以上的相对比较正常或者比较强的一个水平。美国的经济走势应该说从目前市场的判断并没有太大分歧,二季度4%的环比增速是美国的高点,未来的几个季度美国经济从环比的增速来看大概是会往下走,但是下走不会太多。所以美国今年大概会在3%的全年同比经济增速。关键的不确定性因素在于欧元区,欧元区如果在下半年能够回到比较正常的环比2%以上的增速,美元的强势在短期可能会出现,目前的点位可能是美元的高点。但是欧元意外走落美元会继续强劲下去。  第二个很重要的影响,关于大家非常关注的全球贸易战,尤其是美国在今年采取的相对更加强硬的贸易保护主义,大家最关注的是跟欧美之间的汽车关税的争议,某种程度上讲,最近的两三个季度里,美国跟全球反向走势,美国一枝独强,其他的国家多多少少出现经济下行的趋势。这个使得美国在全球的贸易谈判里也采取了更加强硬的一个措施,比如大家可以关注到,最近特朗普总统提到中美贸易的冲突,特意提到美国经济现在非常好,4%以上的增长,美国的股市延续了10年以来的最强的一轮牛市,像标普最近创新高接近2900点,这个在很大程度上给了美国更多的、更强的一个筹码。所以从这个角度,可能也会在短期影响到美国的贸易政策和对其他国家的影响。  下面一个问题,在全球经济今年整体仍然保持3%以上增长的情况下,对于全球的货币政策会带来什么样的影响,应该说这个也是今年大家非常关注的一个问题。从发达国家来看,在17年以后,经济进入一个比较强劲的一个复苏的一个周期之后,我们可以看到,最大的经济利好消息是在整个发达国家就业的市场情况明显的改善,大家知道美国的就业失业率在17、18年以后屡创新低,在欧元区,一度大家非常担心失业的问题,最近几年也有非常明显的缓和。从整个发达国家来看,大家可以看这一条橙色的线,发达国家的病人失业率从一度高点接近9%,现在回到了4%到5%之间,我们预计在19年年底之前会回到4.5%左右,这是一个非常理想的就业的情况。  另外一个我们看到,在通胀方面,虽然通胀整体仍然是相对比较低,但是在最近通胀开始慢慢地回升,反映到发达国家的货币政策来看,发达国家或先或后进入一个货币政策先后正常化,也就是说开始从以前的零利率开始慢慢加息,从以前的QE慢慢进入缩表,在2018年以后对全球金融市场一个非常重要的一个事件。从政策利率方面来看,美国现在引领了全球新一轮加息的周期,美国加息大概从2015年开始,刚开始非常慢加息周期,到2017年以后逐步进入比较正常的,几乎每个季度一次平均的速度,根据我们美国团队的预测,2018年美联储会每个季度加一次,全年加四次,19年可能会继续延续每个季度一次的步伐,加息的终点大概会到3.5%左右。从大家都在想加息,但实际上看左边橙色那一条线,实际上美国之外的经济体,平均的政策利率基本上比较平缓的。我们看在发达国家,除了美国之外,当然美国后面有一些国家,像英国、加拿大也开始伴随着美国金融一个加息的周期,另外两个非常重要的经济主体,一个是欧元区,一个是日本,至少在短期还没有迹象,欧央行或者日本央行会迅速进行一个加息的周期,我们的预测欧央行可能最早在2019年下半年可能会开始进入一个缓慢的加息的周期,日本央行大家可以看右边黑色的线,基本上会长期地延续基本接近零利率的一个政策。反过来看,在新兴市场国家,我们可以看到,新兴市场在中央银行政策利率的走势出现了非常大的两极分化,从未来一两年经济周期的判断来看,我们认为在新兴市场可能会出现低利率的国家,它会进入一个慢慢加息的周期,但是在新兴市场那一步,就是那些高利率的国家,比如像俄罗斯、土耳其、阿根廷可能在未来的2年,他会进入一个降息的周期。所以从全球的货币政策的走势来看,应该说发达国家内部可能相对比较同步,但是它有一个前后的这种时差的关系,但是在新兴市场,其实这种同步性并不具备,在未来两三年新兴市场的利率走势会出现截然相反的两个不同的情况。  另外一个大家非常关注的,2018年以后,由美国美联储开始采取的缩表的政策,对于整个全球发达国家主要央行的量化的货币政策,应该说2018年下半年会进入一个非常重要的拐点,这个重要的拐点是什么意思呢?如果我们看全球主要的四大央行,美联储、日本央行、欧央行、英格兰央行,关注四大央行的资产负债表,在2018年的下半年,从绝对水平来看央行的主要资产会进入一个拐点,也就是说由之前的全球金融危机之后的一直扩表进入一个缩表的拐点,美联储最早,19年我们估计欧央行也会进入缩表的周期,对全球金融市场带来的冲击,可能会影响到全球的金融市场的利率,包括汇率相对的变化,这个也是大家需要非常关注的一个问题。  2018年以后,美国现在基本上是一枝独秀,关于美国有很多的争论,这一轮的复苏应该说是史上差不多最长的一轮复苏,从股票市场上看是最长的一轮牛市,目前美国的股票市场的指数基本上是在2009年的3倍左右,长达10年的牛市,对于市场来看,美国近一轮的市场扩张能够持续多久,换句话说是美国什么时候进入经济衰退期,对整个经济表现,对整个金融市场这些主要的因素都会带来非常大的影响。我们一个观点就是,从目前的经济周期的走势来看,美国经济扩张已经进入中后层,已经过了顶点,未来看美国经济的增速会逐渐地往下走,今年美国经济增速接近3%,明年可能会回到2.4%、2.5%左右,2020年会更差。另外一个角度,美国经济会不会很快进入衰退,这一轮扩张会不会马上结束?我们的结论是并不会马上结束。  我再给大家很快地过几个主要的指标。第一个是反映美国经济的,这里头英语的部分反映是美国历史上各次出现经济衰退,也就是经济连续2个季度进入负增长的衰退期。从第一个指标来看,以往美国历次的经济衰退,首先一个非常重要的指标就是劳动力就业市场会出现非常明显的失业率上升现象,在以往的历次衰退都是非常重要的一个指标。从目前来看,我们可以看到,最后面从目前的就业市场来看,美国的失业率、失业人数的变化目前还是相对在一个低位,非常平稳运行,并没有迹象显示美国经济会马上进入衰退。  第二个指标,看美国经济体系,这个是美国银行业的贷款违约率。大家可以看到在历次的美国衰退期出现之前,银行的贷款不良率或者违约率会出现比较明显的上升。从最近的数据来看,15、16年以后,应该说违约率略有上升,但是从历史平均水平比较仍然处于非常低的水平,并没有像90年代或者2001、02、08、09年出现这么一个大的违约率的上升。  第三个指标,同样我们看,整个银行体系的贷款意愿调查,这个指标就是说是,如果说这个是一个正数的话,表明银行体系对于贷款的意愿越谨慎、越弱,就是他不愿意放缓。同样就是在历次的经济衰退期来到之前,银行业通常对于贷款的态度会变得更加谨慎。从这个指标来看,目前美国经济仍然是处于一个经济的后半期,并没有到达尾声。  第四个指标,在金融市场上非常重要的,我们说收益率的利差,主要反映美国10年期国债跟2年的国债收益率的差值。通常讲这个差值越高,对未来经济表现的信心越强,是属于一个经济的扩张期,反过来讲,10年期的收益率跟2年期的国债收益率差距越来越小,甚至出现倒挂的话,说明对经济的判断,未来是一个经济下行的一个周期。从历史上来看,每次利差大概缩窄到零或者负值是美国进入衰退期的标志。从这个指标看,最近几年收益率确实在明显收窄,但是目前到零还有一段距离,有可能在未来一两年内会发生,但是目前只是一个趋势,并没有到达一个非常重要的一个拐点。  最后一个指标,左边的图,就刚才讲的,美国工业企业的利润仍然处于非常强的增速的一个水平。  总结一下,我们刚才讲的各种指标,在最后的右图里,摩根大同全球经济团队也做了一个研究,预测一下美国在未来1到3年可能会进入一个衰退的可能性,最后的一栏主要是,我们估计美国在未来一年,有四个季度之内,经济进入衰退的可能性大概是四分之一,26%,2年的可能性58%,3年的可能性77%,如果说翻译过来的话,美国在未来一两年陷入衰退的可能性仍然是一个小概率事件,但是在2020年之后,也就是2年之后重新进入衰退的可能性会非常大,从未来一两年看经济会是逐步下行的一个走势。所以我们说企业的投资,在最近也出现了一些减缓的迹象,包括去年公布的减税的效应,可能在18、19年对美国经济增长也有一定的推动,但是在2020年之后,减税的效益也会慢慢消失,可能在那个时候大家需要担心美国经济会不会出现进入衰退期的这么一个可能。  这是我想讲的第一个题目,第二个题目想讲中国经济。中国经济应该说从年初到现在,刚才讲这个市场情绪上有很大的波动,2017年对经济来说是一个在近几年来是一个非常不错的一年,无论从宏观的指标,还是从微观的指标,2017年都有非常明显的改善。宏观的指标来看GDP从6%回到两位数增长,微观层面看2017年工业企业的利润,包括PPI通缩的结束,工业企业利润的反弹,包括像股市从底部的回稳,尤其海外股票市场强劲的反弹,应该说是非常大的亮点。在2018年,尤其在最近几个月,关于中国经济的担心,应该说又重新回头。我总结了一下,基本上三个方面的担心:  第一方面的担心,中美之间贸易战的升级,应该说出乎很多人在年初判断,形势的恶化出乎很多人年初的判断。  第二个主要的担心,对于中国宏观经济数据,尤其在最近几个月,二季度以后的经济数据的下滑,包括在政府进一步推动去杠杆,尤其像出台资管新规,导致的货币紧缩,投资和消费方面带来的增速的下滑,这个也引起了很多市场的关注。  第三个最近两个月的事件,从6月中以后人民币汇率快速的贬值从6.2到6.8,一度6.9以上,这个是对中国经济相对更加悲观的另外一个原因。  从我们的分析看,我们比市场的主流看法相对乐观一点。我先讲一下为什么,首先我们看,怎么看待我们目前,尤其在头两个季度经济数据出现的一些下行。当我们从官方和土地局公布的数据来看,今年无论是投资的增速还是零售消费的增速,都比年初有明显的下滑。但仔细看的话,中国投资三个最主要的部分,一个是制造业投资,大概占三分之一;第二个是基建,大概占25%左右,第三个是房地产投资也占20%—25%,这三个投资里最重要的部分,看这张图,很清楚地看到今年最核心的因素是基建投资的下滑,从去年18%个增速到今年上半年前6个月是7%,在二季度过去几个月,应该是接近于零增长,可能在7月份到负增长的阶段。反过来我们看其他的两大块,一个是制造业投资,另外一个房地产投资,从年初到现在,实际上它的投资增速水平比2017年甚至出现了小幅上升,比去年大概同期上升2到3个百分点。这是投资的情况,投资背后对应的最主要是我们的判断跟金融强监管还没有太直接的联系,投资弱最主要的原因是财政政策在今年上半年出现了非常紧缩的情况,尤其在中央财政对于地方政府的支出和PPP这些项目的规则进一步强化以后,导致基建投资的急剧下滑,这是我们目前面临最大的一个问题。  另外一个如果我们看消费领域,消费领域拖后腿,很核心的部门是汽车消费。大家可以看这个图,蓝线部分显示的是汽车销售的增长,从2016年16%的增速到2017年4%到5%,到18年过去2个月,实际上是汽车销售已经进入负增长。当然汽车消费的背后,有一个非常重要的原因,就是在2016年对于小排量汽车有一个汽车购置税减免政策,从10%降到5%,所以导致了2016年汽车消费非常强劲的增长。随着税收优惠政策今年回到10%的水平,16年非常强的汽车销售,实际上是把一部分未来的汽车需求已经提前消费,所以对于市场来说,汽车的销售疲软并不是意外的一个消息。如果我们把汽车消费这一块拿掉的话,其他的零售消费大概80%以上的零售销销售部分的增长,这个增速在过去5年是非常平稳的,基本上略高于10%的速度,最近几个月也没有出现明显的下行。  总结一下,我们对于中国经济当前的一个看法,并不是一个整体性的、全局性一个下滑,主要来自于在财政政策紧缩或者汽车购置税减免政策消失之后,导致的两个主要行业一个是基建投资,一个是汽车消费,使得中国经济整体下滑。所以从政策的反映来看,从四五月份,尤其7月份国务院开常务会议之后,市场上对于政策的理解非常的高度的一致,就是说政策层从过去六七月份以后,开始进入一个新一轮的宽松周期,这个新一轮宽松周期现在目前的争论很多,到底这一次是低灌还是放水,放水放到什么程度。从历史上的几次政策宽松来讲,2008、09年4万亿是大家公认的一次非常大的经济持续政策,从那之后到目前并没有任何人想重新再重复一次2008年的4万亿。如果我们回顾一下过去10年,还有两次非常有意思的政策宽松,12年下半年到13年上半年还有15下半年到16年上半年,过去两次的政策宽松,可能比较合理的一个判断比较,就是说我们目前的政策宽松是不是接近12、15年的宽松。  中国的政策宽松,大概比较标志性的事件几个指标:一个是财政政策,会进入调整。大家可以看到,这个图上,无论在预算内的还是整个预算外的这种财政的赤字,在每次的政策调整过程之中都会出现一个赤字的明显的现象,08、09年那一轮最大,12、15年也出现了某种程度的赤字的这种增长。但是在这一轮,18年大家关注一下,今年的财政政策确实从上半年非常的紧,这个紧不仅表现在今年整体的财政赤字跟去年比是稍微略低的增速,尤其在执行的层面关系到在今年上半年对于PPP的政策的紧缩,包括对于地方债问题的重视,直接导致了我们在地方债发行的速度上,远远滞后于全球的指标。我们知道3月份在“两会”期间,当时公布的2018年整个发债的规模总额是2.18万亿,前6个月一共3300亿,远远滞后于全年的发展指标,在7月份以后财政政策的一个调整,最积极的变化是重新回到3月份年初的规模上,7、8月份两个月的地方债发债规模就已经超过了前6个月的发债规模,这个对于未来的几个月,一两个季度,基建投资的从底部的回稳会起到积极的作用。  第二是货币政策,货币政策放松都会涉及到两个比较大的变化,一个是降息第二个是降准,降息08、12、15年出现,今年没有一家卖方的研究员市场的预期会降息,降息更多出现在金融市场,但在银行的存贷款基准利率上央行会维持不动。  第二是降准,这个是共同的特征,08、09、12、13、15、16包括最近一段都出现不同程度的降准,降准目的是信贷的增速,从这个意义上讲,这一轮我们说货币政策宽松这个力度远远不及前几轮。看一下央行的社会融资规模,社融的增速,2009年非常强的一个货币政策的信贷刺激,12、13、15、16年出现了某种程度信贷增速从底部的反弹,大概3到5个百分点,恰恰这一轮,从4月份央行开始降准以后,央行的社会融资规模增速不仅没有出现反弹,而且在进一步持续下滑,下半年看,我们估计大概事件是社融的增速可能会保持10%左右相对比较平稳,但不太可能出现像12、15年、18年这么强的信贷增速的反弹。所以从这个角度上来看,这一轮至少我们从目前来看,政策的放松从力度上来讲远远不及12和15年,从今年下半年的走势来看,我们带来的问题就是说,经济可能仍然会持续往下走,当然往下走的幅度可能并不会像市场担心的那么快。但是从这个政策的力度里看,并没有像以往一样会导致经济从底部开始快速出现一个回稳,这个可能性目前并不大。为什么这一次政策的调整力度相对不大,有两个非常重要的原因,一个是从中央层面仍然强调今年这个金融监管基调基本不变,所以我们可以看到,在反映引资银行或者表外的信贷,就是银行体系之外的信贷增速的话,一些主要的指标,我们说引资信贷这一块不仅增速下滑而且进入负增长。同样那一次我们看到,银行同业业务,尤其是银行跟非银行金融机构的同业资产增速在过去2年出现非常明显的下行,带来的后果是,虽然我们说最近的一论调整,银行贷款增速开始出现小幅上升,但是由于引资信贷的下降,广义信贷的增速并没有出现以往底部反弹的趋势。  另外一个跟以往不同,就是房地产政策,房地产政策在过去的三轮的经济扩张里头,非常明显的一个共同的特征就是,在政策放松之前,房价一直处于下行的通道,但是一旦进入政策放松以后,房价由底部马上出现一个非常明显的反弹。这一轮我们可以看到,其实房价在16、17年增速一直是下行的周期,但是在17年之后,实际上房价已经出现从一个底部反弹,从过去几个月数据来看,全国的70个大宗城市的平均房价增速水平,实际上过去几个月越走越高,这个很大程度上解释了为什么在这一轮的政策放松里头,唯独在房地产行业这个政策非常明确的,不仅强调房地产调控政策会持续,而且从某种程度上应该说这个用词变得更加严厉,7月份的政治局会议里谈到了防止房地产价格上涨,以往是防止房价过快增长,从这个角度,这一轮的房地产政策如果说以往可能是有某种程度的宽松,近一轮非常明确,楼市调控会持续,在某种程度上会变得更加紧。这个是我们目前看到的情况,就是说在整个经济的大潮里头,我们这一轮焦点放在稳基建,财政政策出现了调整,但是并没有出现非常全局性的,像12、15年这么大的调整。从未来整个对于经济增长的速度来看,我们回到刚才的三个投资领域,我们有可能会看到的情况,就是基建投资可能会由底部慢慢往回走,房地产投资的增速,随着楼市调控政策继续,可能从目前的10%的增速可能会慢慢地往下走,下半年我们判断,会回到4%到5%左右,2019年会比今年整体更低一点。制造业投资基本上保持相对平稳,也就是5%的增速的水平。所以从整个投资来看,我们的判断投资的增速,随着上半年的这么一个下行之后,下半年会进入相对平稳的这么一个增速,中间基建会往回走,但是房地产会往下走。这个如果对中国经济周期是一个判断的话,对整个大宗商品的判断会有一个非常有意思的影响,因为我们知道,中国在09年以后,最大的一个变化,中国逐渐成为全球大宗商品市场上最大的一个需求方。中国的需求更大程度上不是跟消费相关,主要是跟固定资产投资的增速相关,基本上固定资产投资越强的时候,来自中国的大宗商品的进口需求也越强,这个是影响全球大宗商品市场的一个最主要的一个因素。从这个角度,尤其我们可以看到,如果我们在去分大宗商品,原材料大宗商品进口需求更是跟中国的投资增速是息息相关。其他类的大宗商品的关系相对要弱一点,但是从原材料,比如说像铁矿石、铜、铝这一类的基本上跟中国固定资产增长周期是息息相关的。  所以从这个角度来看,市场上一直很担心两个问题,都是跟来自中国大宗商品需求息息相关的。第一个我们最近几年一直在谈的,中国经济的宏观结构的调整,由以前的投资推动慢慢转为消费驱动的这么一个经济增速。所以可以看到,12年以后,固定资产投资的增速基本上是一个往下走非常明显,尤其是从实际的投资需求在最近几年下行相对更加明显。  经济结构的转型由投资转为到消费,对大宗商品来讲,一个非常大的区别就是,消费的增长跟大宗商品的需求并没有太直接的关系,这个关系要弱得很多。所以从这个角度,中国的投资所主导带来的大宗商品需求,可能会从以前的强增长的周期,已经进入一个弱增长的周期。  另外一个关注投资内部细分项目的话,投资我刚才讲传统上三大领域,制造业投资,基建投资和房地产投资,其中尤其是房地产投资跟基建投资更是直接关系到中国在钢铁和水泥方面,这两大类的需求。在最近几年出现了另外一个特征就是说,在投资领域,我们也看到出现了各个细分领域的这么一个分化,也就是说如果大家关注右边那个图的话,我们看到2017年和2018年前7个月的各个细分领域的投资增速的增长,一个非常明显的信号就是说,以往传统的像钢铁、煤矿、房地产,甚至在今年基建投资出现了非常明显的下行。反过来说投资领域、投资增速真正非常强的,实际上是我们所对应的一些新经济的领域,包括像环保、医疗、健康、文化、娱乐、科研研发的投资。这个对于来自中国的大宗商品的需求,即使我们只关注投资增速的话,可能背后的故事跟以前可能也不一样,不像今年,如果下半年我们判断,从18年跟17年底,整体来看基建投资跟房地产投资,在对应的钢铁跟水泥的需求,跟2017年比整体是偏弱,但是随着制造业投资的增速的反弹,在对于其他的一些原材料的进口需求,比如像铝、铜或者其他的一些大宗商品的需求,随着制造业的投资的恢复,可能在需求端相对增速,表现得会更好一些。  另外一个对应的来自于中国的因素,最近几年一直强调的供给侧的改革,供给侧的改革如果我们再细分的话,实际上在各个行业领域,供给侧改革在每年的重点是不一样的,16年下半年以后,也就是17年重点的领域当时在钢铁和煤炭,左边两个图里边,钢铁跟煤炭的产出,在2017年是非常明显的负增长。但是到2018年以后钢铁和煤炭的产出开始重新恢复。反过来就是说,我们这一轮的供给侧改革进入其他的一些像平板玻璃、水泥等其他的领域,所以我们看到,在需求端的话,水泥的产品和平板玻璃今年年初前7个月的产出是负增长。所以说如果我们总结一下,对于来自于中国的这种因素,无论从需求端和供给端,今年除了我们说在一个中长期的趋势来自于中国的需求的增速可能会已经进入一个弱增长的周期。另外,对于不同的大宗商品,随着我们在需求端和供给端在不同的商品和投资领域增速出现了分化,很有可能我们看到,在未来一两年对于全球大宗商品来自中国的影响因素,在各个行业也是不一样的。  最后,我们大宗商品团队对于未来几个主要的大宗商品的价格,在未来1年半时间里的判断,基本上很大程度上也契合了我们对于中国宏观经济的分析。我们认为,在未来一两年,这个价格可以上涨的主要是铜、铝,这个是我们相对比较乐观的两个板块。对于钢铁板块,随着今年基建的下滑,或者在今年下半年以后,可能会出现房地产增速的下滑,对于铁矿石的需求和价格相对更加谨慎的态度。【打印】
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